직접 발행 선호가 시장 구조에 던진 질문
2026년 8월 28일 잭슨홀 심포지엄에서 이사벨 슈나벨(ECB 집행이사회 멤버)은 중앙은행이 분산원장기술(DLT)을 수용해 준비금을 토큰화해야 한다고 촉구했다. 슈나벨은 스테이블코인이 중앙은행 화폐를 대체할 수는 없지만, 중앙은행이 준비금을 프로그래밍 가능한 원장에 직접 발행하면 결제의 원자성(atomicity)과 스마트 계약 연동이 가능하다고 주장했다.
이 발언은 단순 기술 논쟁을 넘어 유럽 결제 인프라와 금융시장 참여자의 수익 구조를 재편할 전략적 신호다. 중앙은행의 직접 발행 모델이 채택되면 결제·청산·수탁의 가치사슬이 재배치되어 관련 기업의 비즈니스 모델과 투자 우선순위가 바뀔 가능성이 크다.
슈나벨은 이번 발언에서 세 가지 기술적 옵션을 비교했다. 첫째, 중앙은행 준비금을 프로그래밍 가능한 원장에 직접 발행하는 방식. 둘째, 현재 결제 시스템을 브리지를 통해 토큰화된 플랫폼에 연결하는 방식.
셋째, 토큰화를 민간 중개자에게 위탁하는 방식이다. 슈나벨은 그중 첫 번째 옵션, 즉 직접 발행을 선호한다고 명시했다.
블록체인이 중앙은행 화폐를 진정으로 프로그래밍 가능하게 만들 수 있다는 이유에서다. ECB는 이미 폰테스(Pontes)와 아피아(Appia) 프로젝트를 통해 DLT 전환 로드맵을 구체화하고 있다.
폰테스는 2026년 9월 출시 예정으로, 유로 시스템의 TARGET 서비스에 블록체인 플랫폼을 연결하고 궁극적으로 스마트 계약과 24시간 연중무휴 운영 방식으로 직접 결제가 이루어지도록 하는 것을 목표로 한다. 아피아는 2028년까지 유럽 토큰화 시장의 아키텍처를 정의할 계획이다.
정책 의지와 기술 실행 계획이 동시에 맞물린 사례라는 점에서 이 일정은 구체적 의미를 지닌다. 파일럿 규모와 참여자 현황도 주목할 만하다.
유럽 내 9개 관할권에서 64개 참여자가 참여한 16억 유로 규모의 블록체인 관련 시험이 이미 진행되었다.
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숫자상으로 아직 대형 상업화 단계는 아니지만, 정책과 산업이 연계된 실험이 광범위하게 전개되었음을 보여준다. 16억 유로는 소규모 시험비용이 아니라 규제·인터페이스 검증과 운영 모델 탐색을 포괄하는 집행 규모다.
초기 실험 단계에서 운영 가능한 토큰화 인프라로 전환이 이루어지면, 관련 솔루션 공급자와 인프라 운영자에게 규모의 경제가 발생할 조건이 갖춰진다. 폰테스와 TARGET 연계의 실무적 함의도 중요하다.
폰테스 프로젝트가 TARGET 서비스와 블록체인 플랫폼을 연결하면, 유로 결제망과 DLT 기반 원장 사이의 브리지 비용을 낮추는 기술 설계가 운영 단계에 진입한다. TARGET는 유럽 내 결제·청산의 핵심 인프라다. 이 연결이 안착하면 기관 간 유동성 관리와 결제 최적화 방식이 구조적으로 달라진다.
기업 관점에서는 코어 뱅킹 시스템과 DLT 인터페이스, 스마트 계약 감사·검증 솔루션, 토큰 커스터디 서비스 등 영역에 우선적 투자가 필요하다.
폰테스·아피아 일정과 기업 전략의 재편
규제·정책 테마의 병행 진행도 핵심 변수다. 아피아 프로젝트가 2028년까지 토큰화 시장의 아키텍처를 정의한다는 일정은, 기술적 표준화와 법적 인프라 정비가 함께 이루어져야 함을 뜻한다. 중앙은행이 직접 발행을 전제하면 법정통화의 형태와 권리구조, 결제 확정성(finality)에 관한 법적 정의가 새롭게 필요해진다.
이는 규제 컴플라이언스 솔루션, 법무 서비스, 표준 프로토콜 개발을 제공하는 기업에 새로운 수요를 창출한다. 예상되는 반론은 보안·비용·복잡성이다. 전통적 견해는 중앙은행의 핵심 시스템을 DLT로 전환하는 비용과 운영 위험이 지나치게 크며, 레거시 중심의 금융기관이 대대적 전환을 감당하기 어렵다고 지적한다.
그러나 이 반론은 두 가지 구조적 요소를 간과한다. 첫째, 슈나벨이 지적했듯이 민간 중개자에게 토큰화를 전적으로 위탁하면 중앙은행 화폐의 신뢰성과 통제력이 약화될 위험이 있다.
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둘째, 9개 관할권·64개 참여자·16억 유로 규모의 시험은 비용과 보안 문제를 해결하는 설계 대안과 운영 모델을 산출하는 과정이다. 따라서 비용과 보안 문제는 전환을 무조건 저지하는 논거가 될 수 없다.
오히려 중앙은행과 민간 사업자 간 역할 재정의가 이루어지는 계기로 작동할 가능성이 크다. 기업과 투자자의 전략적 선택지는 명확하다.
커스터디·자산관리 기업은 토큰화된 중앙은행 준비금과 연동하는 보안·운영 역량을 확보해야 한다. 결제 네트워크·스위치 사업자는 DLT 브리징과 스마트 계약 연동 서비스를 표준 제품군으로 개발해야 한다.
클라우드·인프라 제공자는 규제 준수형 퍼블릭·프라이빗 네트워크 호스팅을 강화할 필요가 있다. 반대로 이 전환을 외면하는 전통 금융기관은 결제 및 신탁 수수료 기반의 핵심 수익원이 축소되는 위험에 직면할 것이다.
한국 금융권이 취해야 할 실무적 대응방향
장기적으로 보면 중앙은행의 직접 발행 모델은 유동성 관리와 금융시스템의 비용 구조를 바꿀 잠재력을 지닌다. 프로그래밍 가능한 중앙은행 화폐는 조건부 지급과 원자적 청산 같은 결제 자동화를 가능하게 한다. 이는 기업의 자금조달과 리스크 관리 방식에도 파급 효과를 낸다.
국가 간 결제의 속도와 비용이 개선되면 국제 결제 시장에서 중개자의 마진 구조가 재편되며, 그 과정에서 규제 우위와 표준을 선점한 기업이 시장 지배력을 확보할 가능성이 높아진다. 한국 금융권에 주는 시사점은 구체적이고 실용적이다. 한국은행과 금융당국은 유럽 사례의 일정과 설계를 면밀히 분석해 국내 지급결제 인프라와의 연계 가능성을 점검해야 한다.
국내 은행과 결제사업자는 폰테스와 유사한 브리지 모델, 스마트 계약 감사체계, 토큰 커스터디 역량을 우선 과제로 삼아야 한다. 투자자 입장에서는 토큰화 관련 솔루션을 제공하는 기업군과 규제 준수형 인프라 제공업체를 포트폴리오에 포함시키는 것이 현실적 선택이다.
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ECB의 정책 신호는 단순한 기술 채택 제안이 아니라 금융시장 가치사슬을 재편하는 전략적 계획이다. 2026년 8월 28일의 발언, 2026년 9월 폰테스 출시, 2028년 아피아 아키텍처 완성이라는 일정은 모두 시간표를 동반한 정책 전개다.
투자와 기업 전략은 이를 전제로 재설계되어야 하며, 준비가 늦은 기업은 결제·수탁·청산에서 점진적 시장 축소를 경험할 것이다. 변화의 속도를 예측하는 것보다 새로운 인프라에서 수익을 창출할 기업을 식별하는 데 집중하는 것이 더 생산적이다.
자사의 핵심 경쟁력이 토큰화 시대에 어떻게 변하는지 스스로 점검해야 할 때다.
FAQ
Q. 한국 금융사는 구체적으로 무엇을 준비해야 하나?
A. 한국 금융사는 우선 내부 결제·청산 시스템과 DLT 인터페이스의 기술적 연계성 진단을 완료해야 한다. 다음으로 토큰 커스터디와 스마트 계약 감사 능력을 확보해야 하며, 이는 규제 준수를 전제로 한 상업적 요건이다. 한국은행 및 금융당국과의 협업 채널을 통해 표준화 논의에 참여해 정책적 리스크를 낮추는 전략도 병행해야 한다. 파일럿 참여를 통해 운영 리스크를 실무적으로 검증해두는 것이 중장기 경쟁력 확보에 유리하다.
Q. 투자자에게 당장 어떤 기회가 있나?
A. 단기적으로는 토큰화 플랫폼, 커스터디 서비스, DLT 기반 결제 브리지 솔루션 기업이 투자 대상으로 부상할 가능성이 크다. 중기적으로는 규제 준수형 클라우드 인프라와 스마트 계약 보안·감사 서비스를 제공하는 기업들이 수혜를 입을 전망이다. 다만 정책 불확실성과 규제 정비 일정(아피아의 2028년 아키텍처 완성)을 감안해 단계적 투자와 포트폴리오 분산 전략이 필요하다. 특정 기업보다 인프라 계층 전반에 걸친 분산 투자가 리스크 관리 측면에서 합리적이다.
※ 이 기사는 Cointribune 보도를 참조하여 작성하였습니다.
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